4月11日晚间一汽轿车(000800)发布公告，一汽轿车以拥有的除财务公司、鑫安保险股权及部分保留资产以外的全部资产和负债作为置出资产，与一汽股份持有的实施部分资产调整后一汽解放100%股权中的等值部分进行置换，公司拟以发行股份和可转换债券、支付现金的方式向一汽股份支付置入资产与置出资产的差额部分。

目前，一汽轿车的主营业务为乘用车的开发、制造和销售，产品主要包括一汽奔腾、一汽马自达等乘用车系列车型。交易后，上市公司的主营业务将变更为商用车的开发、制造和销售。将一汽股份优质资产一汽解放划转至一汽轿车，此举被外界看做是一汽集团再次启动整体上市的信号。

一、一汽集团欲实现整体上市愿望已有多年

(1)一汽集团整体上市道路曲折

表1显示了中国一汽集团从2006年至今为整体上市所做的准备。2006年，一汽集团的《中国一汽主业重组改制方案》获得国资委批准，集团整体首次公开发行股票由此提上日程。但一汽集团旗下的两家整车上市公司，一汽轿车和一汽夏利(000927)之间存在同业竞争问题，故2010年中国一汽集团公司启动主业重组改制工作，其核心业务及主要资产经重组设立一汽股份。一汽股份于2011年6月28日工商注册成立，市场认为这是一汽集团启动整体上市的关键一步。中国一汽持有的一汽轿车和一汽夏利两家上市公司股份转移至一汽股份过程中，在监管部门的要求下，做出了五年内解决同业竞争的承诺。

2016年6月，一汽轿车和一汽夏利同时发布公告称一汽股份拟将解决同业竞争的承诺期再延迟三年作为过渡期。2017年11月，国资委同意一汽股份通过公开征集受让方的方式转让一汽夏利24.73%的股份，因未在规定时间内征集到符合资格条件的受让方，一汽股份决定终止本次公开征集。今年6月份为一汽股份为解决同业竞争承诺期延期截止日，此次一汽轿车抛出重组预案，将有效解决一汽轿车与一汽股份长期存在的同业竞争问题，有利于恢复上市公司的融资和资本运作功能，但是仍未解决一汽轿车与一汽夏利的同业竞争问题。

(2)一汽集团是六大国营汽车集团唯一未整体上市的车企

目前，一汽集团是中国六大国营车企集团中唯一没有整体上市的车企，2005年一汽集团国内汽车市场占有率第一，但如今已被上汽集团(600104)和东风集团超越。一汽集团旗下有5家上市公司分别为一汽轿车、一汽夏利、一汽富维(600742)、富奥股份(000030)、启明信息(002232)，这5家上市公司总市值加起来约498亿元，仅跟北京汽车和长安汽车市值持平。从资产证券化率看，一汽集团总资产超4000亿元，但其资产证券化率不足12%。如果一汽集团实现整体上市，发行新股后，其资产规模势必增长，可以获得更多资金开拓业务。

二、一汽解放的置入或将促进一汽轿车业绩快速增长

近年来，随着汽车市场竞争的持续激烈，一汽轿车盈利能力逐渐下滑。2018年公司实现收入262.44亿元，同比下跌近6%，归属上市公司股东净利润1.55亿元，同比下跌44.88%。而一汽解放是中国领先的国产商用车品牌，近年来盈利能力较强，2016年到2018年连续三年蝉联中国卡车重卡销量冠军，图1显示2019年3月一汽解放重卡销量在全国仍处于领先地位。

一汽轿车本次重组交易可以抓住商用车业绩快速增长的窗口，实现中国一起商用车业务在A股上市，大幅提升资产证券化水平，有利于中国一汽盘活存量创造增量，进一步提升利润。

三、此次重组或为借一汽轿车推动集团整体上市

本次资产置换后，一汽轿车将从一个规模有限的乘用车企业转变为国内的商用车巨头上市公司，以此解决一直以来一汽轿车和一汽股份之间存在的同业竞争问题。目前一汽股份持有一汽大众60%的股权，持有一汽丰田50%的股权，作为一汽集团的主要盈利板块，一汽大众和一汽丰田对于一汽集团整体上市十分关键。因一汽夏利目前仅靠骏派品牌支撑，从2013年至2017年连年亏损，大量出售其资产。一汽夏利目前是一汽集团整体上市最大的阻力之一，我们认为集团或将一汽夏利进行出售以解决子公司之间同业竞争的问题。早在2007年一汽集团就已表示整体上市资源不包括零部件，而一汽富维在上市后也计划引入各类战略投资者实现股权多元化。故我们猜想一汽集团或将从一汽轿车置换出的乘用车业务与一汽股份旗下一汽大众、一汽丰田等优质资产合并，然后用一汽轿车资金购买一汽股份合并后的资产，借壳一汽轿车进行集团整体上市。

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