一石激起千层浪

11月15日晚间，中共中央、国务院发布《中共中央 国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》，民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。

一石激起千层浪，上多家学前教育上市公司迅速遭到资本市场的抛压。美股上市的红黄蓝教育开盘三分钟之内跌幅迅速扩大至超过50%，最大跌幅近60%，收盘跌近53%，报7.83美元。这中间公司股票因跌幅过大一度两次触发熔断，公司市值一夜蒸发超2.5亿美元。

港股A股也未能幸免

除了在美上市中概股遭到市场抛弃外，在香港和A股上市的多家学前教育上市公司同样经历了严峻的市场考验。

在香港市场，今天盘中，宇华教育重挫20%，枫叶教育下跌19.37 %，睿见教育下跌19%、21世纪教育下跌17.76%，博骏教育下跌13.04%。

而在A股市场，相关概念股早盘也一度受到影响，不过其后多数表现稳定，总体跌幅较小。其中威创股份开盘跌停，秀强股份盘中跌6%、和晶科技跌8.8%。

早盘跌停的威创股份，其董秘兼副总经理李亦争回应称，“这个事对行业的影响比较大，我们内部也在研究中，在我们了解清楚之前不方便对外发布观点。”

群兴玩具则紧急发布公告称，称截至目前，公司没有在学前教育领域投入任何资金、没有出资设立任何幼儿园并购基金、没有出资收购任何幼儿园，所以国家学前教育政策变化不会对公司产生任何影响。鉴于公司控股权即将发生变更、国家学前教育政策变化且公司尚未出资设立基金、尚未收购幼儿园，公司决定终止设立幼儿园并购基金和幼儿园收购。

幼教行业现状

近年来，学前教育行业发展迅速，成为众多资金追捧的热门产业。根据教育部的统计，截至2016年末我国民办幼儿园15.4万家、占幼儿园总数64%，民办幼儿园在园人数2438万人，占幼儿园在园人数55%。政策的放开，导致幼儿园数量出现井喷，但质量良莠不齐，差异巨大。

在公益和利益之间博弈的同时，近年来,以红黄蓝为标杆的大量幼教资产奔赴港股、美股上市,虽然大多以并购的形式成功上市,但也有部分企业效仿红黄蓝独立进行IPO。

从2017年到目前为止,A股上市公司中，威创股份、秀强股份、电光科技、昂立教育、群兴玩具、时代出版等公司涉足幼儿园等实体学前教育机构。A股、美股、港股已经有超过20项的幼教资产证券化案例,包括独立上市和并购项目,其中有的还在进行,有的已经失败,并购项目涉及金额数十亿元。

刚刚出台的《意见》被普遍认为是将学前教育市场回归到教书育人的本质上，对资本逐利盲目扩张所导致的数量重于质量等行业乱象的回应。

行业即将迎来变局

如今,正在进行IPO和并购的幼教企业前途难卜。目前，尚不清楚《意见》出台前已经上市的民办幼儿园应当如何处理。不过市场已经给出了看法。

中泰证券认为，民办幼儿园的证券化将受到限制。对于非营利性民办幼儿园，会促使目前上市公司体内的幼儿园在过渡期选择营利性，但是目前来看各省具有实操性的、涉及如何转设营利性的实施细则尚未出台。此外，《意见》提到“办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市;上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产”，因此即使是营利性幼儿园也无法通过发股或现金的方式实现证券化。

中信证券分析师姜娅认为，现存的上市公司持有的幼教资产是否存在强制性变化面临不确定性，从法不溯及既往的原则看，目前已经实现资本化的幼教集团或持有相关资产的上市公司，大概率不存在退市或剥离相关资产的风险，但极端悲观预期下实际上也存在概率。

姜娅进一步表示，从以往情况来看，幼儿园在国内目前也无法独立上市或实现股权融资，但现金收购并不存在任何障碍。新规下的变化是现金购买营利性民办幼儿园资产也被列为禁止，虽然从海外上市规则来看，可能也还会存在一定的交易设计和法律空间，但如此措辞严厉的文件下，监管部门从严监管是大概率事件，因此判断即使理论上有空间，但实际上幼教资产实现海外上市的机会也将比较渺茫，对投资人信心打击很大。

不知道一岁多的红黄蓝能否转变颜色，不过描绘更美的蓝图总要经历研磨 ，也希望幼教行业的相关公司能够度过这个“阵痛”，体会政策的良苦用心，还宝宝们一片洁净的成长天空。

关键词： 红黄蓝股票 中信证券 幼教行业现状